О рыночной капитализации Tesla
12 января 2025
Рыночная оценка Tesla составляет около 1,2 трлн долларов. Мне стало любопытно — исходя из некоторых верхнеуровневых фундаментальных оценок — насколько эта цифра реалистична, учитывая амбиции компании. Основной текущий бизнес Tesla — автомобили, но у компании также есть три других потенциально крупных направления, которые аналитики часто учитывают: энергетический бизнес, сервис райдшеринга (в перспективе на базе автономных автомобилей) и роботы.
Автомобили
В мире около 1,6 млрд автомобилей.
Каждый год продаётся примерно 80–90 млн новых машин.
Ежегодные продажи некоторых производителей:
Toyota: ~10 млн автомобилей (1-е место)
Volkswagen: ~9 млн (2-е место)
Hyundai–Kia: ~8 млн (3-е место)
BYD: ~4 млн
Tesla: ~2 млн
В настоящее время Tesla занимает примерно 11–14-е место среди крупнейших автопроизводителей по объёму выпуска. Ближайший конкурент в сфере электромобилей — компания BYD, которая продаёт более 4 млн автомобилей в год (включая примерно столько же электромобилей, сколько и Tesla), но при этом её оценка — около 100 млрд долларов. (Да, у BYD меньше маржа с каждой машины, но пока оставим это в стороне.) Для сравнения, рыночная капитализация Toyota — около 300 млрд долларов.
Я не верю, что в долгосрочной перспективе какой-либо автопроизводитель сможет сохранять кардинально другую маржу по сравнению с конкурентами, ведь рынок очень конкурентный. Поэтому выглядит разумным предположить, что Tesla со временем придёт к марже на уровне других массовых производителей. Если бы Tesla стала крупнейшим производителем — как Toyota, продавая примерно 10 млн автомобилей в год (около 10–12% доли рынка), — то в текущих ценах капитализация её автомобильного бизнеса могла бы составить порядка 300 млрд долларов, по аналогии с Toyota.
Энергетический бизнес
Это самая сложная часть бизнеса Tesla для оценки, поскольку выход на рынок энергетики фактически означает конкуренцию с огромным пластом индустрий. Я воспользуюсь очень простой аналогией: ExxonMobil. У Exxon есть сегмент Upstream (разведка и добыча нефти и газа) и сегмент Downstream (переработка, дистрибуция и розничная продажа топлива, включая заправки). Для нас более релевантен Downstream, ведь Tesla пока не производит значимого объёма энергии в глобальном масштабе (солнечная энергия всё ещё мала), но распространяет энергетические продукты (зарядка, батареи и т. д.).
Признаю, что это грубое сопоставление — лишь для верхнеуровневой проверки. Согласно открытым данным, сегмент Downstream приносит Exxon около 30% от общего дохода компании. Общая рыночная капитализация Exxon — около 470 млрд долларов, следовательно, доля Downstream может оцениваться примерно в 150 млрд долларов. Предположим, что энергетический бизнес Tesla со временем сможет достичь такого же масштаба и заменить нефть электричеством. Тогда, в сегодняшних ценах, энергетическое направление Tesla могло бы стоить около 150 млрд долларов.
Райдшеринг
Здесь всё проще. Рыночная капитализация Uber — около 150 млрд долларов. Допустим, Tesla с её автономными автомобилями смогла бы «уничтожить Uber» и полностью занять этот рынок. Это могло бы прибавить ещё 150 млрд долларов к капитализации Tesla.
Роботы
Это самая интересная часть. Теоретически, долгосрочная цена человекоподобного робота может быть сопоставима со стоимостью небольшого автомобиля (учитывая затраты на материалы) — скажем, около 20 000 долларов. Если так, то нет фундаментальных причин, почему роботов будут покупать больше, чем машин (при условии, что функциональность роботов будет достаточной). Это наводит на мысль, что можно взять за ориентир нынешний автопарк (1,6 млрд машин).
Посмотрите, как персональные компьютеры за ~30 лет достигли уровня в 80% проникновения. У роботов процесс может идти медленнее, ведь они дороже компьютеров. Но если предположить, что на массовое внедрение уйдёт 30 лет, а ежегодная доля замены при этом — 10%, то в период активного внедрения это около 100 млн новых роботов в год. Если Tesla может занять большую долю рынка в 30% — то есть около 30 млн штук в год, — это превысит текущие годовые продажи Toyota. Рыночная капитализация Toyota составляет около 300 млрд долларов за 10 млн продаваемых машин, значит, по аналогии, робототехнический бизнес Tesla мог бы обеспечить оценку в 900 млрд долларов.
Итог
Автомобили: 300 млрд долларов
Энергетика: 150 млрд долларов
Райдшеринг: 150 млрд долларов
Роботы: 900 млрд долларов
В сумме получается около 1,5 трлн долларов. С учётом уже довольно оптимистичных допущений и при условии 100%-й успешности в достижении столь амбициозных целей, такая сумма оправдывает текущую оценку Tesla в 1,2 трлн долларов. Однако это крайне оптимистичный сценарий. Реалистичнее кажется, что итоговая цифра должна быть как минимум в два-три раза меньше.
Какие фундаментальные факторы я могу упускать из виду?
Оригинал на русском в моём телеграме.